新华上海都有什么产品

大众疯狂的情形新华上海都有什么产品，有时的确能让人叹为观止。前文叙述的例子加上其他大量例子，已说服越来越多的人把资金交给********组合经理去打理──这些****人士管理着大型养老****、退休****、共同****和****咨询公司。大众可能会疯狂，但机构****不会。那好，就让我们来看看机构如何做到心智健全。

3.1机构心智健全

时至20世纪90年代，在纽约********机构交易量已占到了所有交易量的90％以上。人们恐怕会以为****人士思考问题时，既讲究实际又精于计算，他们的存在会保证不再出现历*曾有过的过度狂热行为。然而，20世纪60~90年代，********者却参与了好几次不同的投机运动。在每一次运动中，****机构都积****竞购****，之所以如此，并非因为他们觉得根据坚实基础原则所购****的价值被低估了，而是因为他们预计会有更傻的傻瓜以更高的价格从他们手中接过那些****。这些投机运动与现今*直接相关，所以我想，你会发现这次机构之行尤其有用。

3.260年代狂飙突进

3.2.1新“新时代”:增长型****热/新股发行热

1959年，我进入华尔街开始了职业生涯，我们就从这一年开始机构之行吧。在那个时候，“增长”是个有魔力的字眼，有着近乎神秘的含义。增长型公司，如IBM和德州仪器，市盈率都在80倍以上（一年以后，它们的市盈率分别变成20多倍和30多倍）。

当时，谁若质疑这样的估值不合理简直会被视为异端。虽然根据坚实基础原则对这样的****无法做出合理解释，但****者相信买家仍然会热情地支付更高的价钱。对此，凯恩斯勋爵一定会在经济学家死后都必去的地方，静静地颔首微笑着。

我回想起一件事，情景仿佛就在眼前。我们公司的一位*合伙人一边摇着头一边承认说：在他认识的人中，没有任何记得1929～1932年*崩盘往事的人会去买入、持有这些*成长股。但在市场上，那些雄心勃勃、不守常规的年轻人却有着巨大的影响力。《新闻周刊》引用一位经纪人的话说，“投机者以为无论自己买入什么****，都会在一夜之间翻倍，可怕的是，这种事居然真的发生了。”

更糟糕的事还在后面。在这狂飙突进的60年代，****者对所谓太空时代的时髦****贪得无厌，公司发起人便热切地满足着****者的渴求，大量发行新股。在1959～1962年，新股发行量比历*任何时期都要多。新股发行热在程度上可与南海泡沫时期相匹敌，遗憾的是已揭露的欺诈性做法也不亚于南海泡沫时期。

这一时期的新股发行热被称为“电子热”（tronics boom），因为即使公司的业务与电子行业毫无关联，新股名称也常常会含糊其词地将“电子”（electronics）这个词包含进来。认购新股的人并不*在意公司到底是做什么的，只要公司名称听起来与电子有关、带点儿只有内行才懂的感觉就够了。比如说，美国音乐协会公司（American Music Guild），其业务只是挨家挨户*推销唱片和留声机，却在“上市”之前把名称改成了“太空音色”，公司****以每股2美元向公众发行，****几周之内便蹿升至14美元。

德雷福斯公司（Dreyfus and Company）的杰克·德雷福斯（Jack Dreyfus）对新股发行热作过如下评论：举个例子来说吧。有一家很不错的小公司，40年来一直生产鞋带儿，****价格不失体面，是每股盈利的6倍。现在公司名称由“鞋带股份有限公司”变更为“电子硅片Furth-Burners股份有限公司”。在今天的市场上，“电子”和“硅片”这几个字就值15倍市盈率。不过，*好玩儿的是“furth-burners”这个词新华上海都有什么产品，谁也不明白它是什么意思。但一个无人理解的词，却让你有资格把整个市盈率翻一番。这样，鞋带业务有6倍市盈率，“电子”和“硅片”有15倍市盈率，加在一起总共就有21倍市盈率。再加上“furth-burners”，乘以2以后，整个新公司的市盈率便达到了42倍。

还是让表3-1中的数字来说话吧。即使认购像“妈妈做的小甜饼”（Mother’s Cookie）这样的公司，也铁定能获得相当大的收益。设想一下，倘若将公司名称定为Mothertr*Cookitronics，那该何其荣耀！十年后，多数此类公司的****都跌得几乎一文不值，而今天，这些公司全都销声匿迹了。

表3-1几只代表性新股上市后的表现

①每股附加一份认*证。

那么，这一时期****交易*（SEC）在哪里呢？难道新股发行人在发行新股时不得按规定向****交易*申请注册吗？难道不能对发行人（及其承销商）因其*、误导性陈述进行处罚吗？*都是肯定的。****交易*也在其位谋其政，但是根据法律法规，它只能默默地袖手旁观。只要公司准备好（并向****者提供）符合要求的招股说明书，****交易*就无力阻止****者自尝苦果。例如，在这一时期很多招股说明书的封面上都用粗体字印有如下类型的警示。

风险提示：本公司无任何资产、无任何赢利，在可预见的将来也不能支付股利。本公司****具有高度风险性。

但是，就像烟盒上的警告阻止不了很多人吸烟一样，“****可能危及你的****”之类的风险提示也无法阻止投机者放弃自己的*。****交易*可以警告傻瓜，但不能禁止傻瓜舍弃自己的*。而且，新股认购者如此深信****会上涨，以至承销商面临的问题不是如何将新股发售出去，而是如何在疯狂的申购者中配售新股。

市场操纵行为和欺诈行为是两码事。对于市场操纵行为，****交易*可予以打击，并且已采取了*措施。的确，众多没什么名气的*****负责了大部分新股的销售，它们还没完全过上体面的日子，就因为在销售过程中操纵****，被****交易*以各种*托管财产的罪名勒令暂停营业。

1962年，电子热烟消云散。昨日的热门新股在今日成了无人问津的冷饭残羹。很多********者拒绝承认自己不计后果盲目投机的事实；少数人辩称，回望过去说****何时已过高或过低总是很容易；还有更少的人说看来谁也不知道在任何给定的时点，一只****的合理价格应该是多少。

3.2.2集团企业浪潮:协同效应产生巨大能量

****市场具有一种****禀赋：如果人们对某种产品存在需求，市场就会创造出这种产品。所有****者都渴望的产品就是每股盈利的预期增长。如果在公司的名称中无法觅得增长的影子，那么几乎可以肯定会有人另辟蹊径将增长创造出来。到20世纪60年代中期，富有创造力的创业家的做法表明，增长可以通过协同效应（synergi*）创造出来。

协同效应的特质是让2加2等于5。因此，盈利能力同为200万美元的两家*公司，合并后便可能产生500万美元的合并盈利。这种神奇的、必然带来盈利增长的新发明物叫做集团企业（conglomerate）。

虽然那时的反垄断法禁止大型公司收购业内公司，但收购其他行业的公司还是可行的，不会遭到*的干预。公司合并都以产生协同作用的名义予以实施。从表面上看，合并之后，集团企业实现的销售收入和盈利增长会高于单个*实体可能实现的增长。

事实上，20世纪60年代集团企业浪潮更重要的推动因素是收购公司的过程本身就能制造每股盈利的增长。本来，集团企业的管理人拥有的往往是*方面的专长，欠缺的是****被收购公司盈利能力所需要的经营才*们不费什么力气，稍稍施展一下障眼法，便能将根本就没有合并潜力的一群公司凑合在一起，制造出稳定增长的每股盈利。下面这个例子展示了这种*的把戏是如何耍成的。