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*价格的核心驱动是基于美国实际利率的****性需求，历*，美国实际利率与*价格之间为显著的负相关关系。此负相关性背后，是受美国实际利率牵制的****性需求在*资产配置上的增减，当实际利率下降，****性需求增加，将推涨*价格，反之亦然。

近期，美国名义利率再现下行趋势，这主要来自于加息路径进一步平缓化及资金追捧美债的叠加影响，而市场的通胀预期则自年初触底后大幅走高，直接后果就是美国的实际利率自今年初开始即保持了持续走低态势。

从上周发布的美联储及日央行7月议息决议来看，对于美国名义利率走低而同时市场通胀预期走高的判断，仍有所佐证。一方面，美联储7月FOMC“鹰派不足”，说明美联储对过去一个月美国经济的表现尤其是就业和通胀，依然没有认可，或者说仍需要更多的时间去考察短期指标与潜在趋势的一致性。上周五晚间发布的美国二季度GDP远逊预期，则又一次强化了美联储和市场对美国经济真实现状的担忧，这使得加息路径再度平缓化。另一方面，日本央行7月议息决议不及预期宽松，令日元大涨，不论是从影响美联储加息路径的角度，还是从影响市场通胀预期的角度，均利多*。基于以上两点，近日金银价格已经较此*周回调时的低点有明显反弹。

短期仍有不利因素压制

不过，*近日的反弹可能将面临不断增加的上方阻力，这主要来自于当前COMEX净多头寸过于拥挤的风险。过去几周，黄金****COMEX投机净多头寸在不断刷新纪录新高，目前COMEX黄金****投机净多占比超过38.3%，********投机净多占比超过40%，而资管机构持有的黄金********及期权投机净多头寸则分别高达25.7万手和9.7万手，均为历史峰值。若有较大规模的多头头寸暂时获利离场，容易引发多头*并推跌价格。

此外，考虑到****近期陷入盘整，****价格亦连续走跌，预计商品短期内仍有一波调整，这可能将再次带来通胀溢价的挤出，对*短期进一步上冲形成较大阻力。

通胀预期走低，会使得名义利率缺乏抬升动力，加息路径平缓化。而市场通胀预期